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双环传动(002472) 事件ღ★ღ★◈： 2025年8月26日ღ★ღ★◈，公司发布2025年度半年度报告ღ★ღ★◈：2025年上半年ღ★ღ★◈，公司实现营业收入42.29亿元ღ★ღ★◈，同比-2.16%ღ★ღ★◈；实现归母净利润5.77亿元ღ★ღ★◈，同比+22.02%ღ★ღ★◈。扣非后归母净利润5.55亿元ღ★ღ★◈。同比+22.54%ღ★ღ★◈。 投资要点ღ★ღ★◈： 主营业务持续增长ღ★ღ★◈，钢材业务拉低表观数据不改公司核心能力 公司上半年表观营业收入出现2%负增长ღ★ღ★◈，主要原因在于公司钢材销售业务25年退出ღ★ღ★◈。扣除该部分影响ღ★ღ★◈，公司核心主营业务同比去年增长11.56%ღ★ღ★◈，且利润增长快于营收增长实现高质量发展ღ★ღ★◈。至2025年上半年ღ★ღ★◈，公司毛利率ღ★ღ★◈、净利率分别达27.06%/14.54%ღ★ღ★◈，达到过去5年最高水平ღ★ღ★◈。 商用车触底ღ★ღ★◈，机器人ღ★ღ★◈、智能智行机构新业务继续快速成长 公司上半年商用车业务收入同比-29.72%ღ★ღ★◈，呈现显著下滑态势ღ★ღ★◈，主要原因为24年上半年核心客户阶段性扩产带来的高基数ღ★ღ★◈。公司25年上半年商用车销售收入较24年下半年环比增长23.27%ღ★ღ★◈，下半年基数降低后ღ★ღ★◈，相关同比数据将显著收窄ღ★ღ★◈。此外面对商用车新能源化快速发展趋势ღ★ღ★◈，公司积极布局转型ღ★ღ★◈，依托前瞻布局与核心技术优势ღ★ღ★◈，公司成功斩获多个新能源商用车标杆项目ღ★ღ★◈，已逐步推进至量产阶段ღ★ღ★◈，为商用车板块的复苏奠定了基础ღ★ღ★◈。公司新兴业务方面ღ★ღ★◈，包含机器人齿轮的其他业务项上半年同比增长35.66%ღ★ღ★◈；智能智行机构业务同比增长51.73%ღ★ღ★◈，创新业务继续支撑公司快速成长ღ★ღ★◈。 匈牙利工厂持续发力ღ★ღ★◈，海外业务进入落地期 截止2025年5月ღ★ღ★◈，公司匈牙利工厂厂房建设已全面竣工ღ★ღ★◈，设备陆续进场安装调试ღ★ღ★◈，预计2025年下半年开始实现营收贡献ღ★ღ★◈。未来公司以匈牙利基地为核心战略支点ღ★ღ★◈，加快推进海外市场的深耕与全球化运营体系的建设ღ★ღ★◈，深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商ღ★ღ★◈，推动海外业务成为营收增长的关键支撑ღ★ღ★◈。 投资建议 公司依托齿轮核心能力ღ★ღ★◈，持续落子电驱动ღ★ღ★◈、智能系统ღ★ღ★◈、机器人系统领域ღ★ღ★◈，同时稳步推进海外落地ღ★ღ★◈，商用车业务进入触底反弹期ღ★ღ★◈。鉴于公司钢贸业务退出ღ★ღ★◈，调整公司估值预测ღ★ღ★◈，预计2025-2027归母净利润12.80/15.67/18.75亿元ღ★ღ★◈。对应基本每股收益1.51/1.85/2.21元ღ★ღ★◈，对应当前股价PE分别为24.58/20.08/16.78倍ღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示 下游产销不及预期风险ღ★ღ★◈，海外拓展不及预期ღ★ღ★◈，机器人业务拓展不及预期
双环传动(002472) 事件ღ★ღ★◈：公司发布业绩ღ★ღ★◈，25H1实现营收42.3亿元ღ★ღ★◈，同比-2.2%ღ★ღ★◈，剔除钢材销售业务影响ღ★ღ★◈，实际公司主营收入同比+11.5%ღ★ღ★◈。归母净利润5.8亿元ღ★ღ★◈，同比+22%ღ★ღ★◈；扣非归母净利润5.6亿元ღ★ღ★◈，同比+22.5%ღ★ღ★◈；对应25Q2营收21.6亿元ღ★ღ★◈，同比-3.7%ღ★ღ★◈，环比+4.8%ღ★ღ★◈；归母净利润3.0亿元ღ★ღ★◈，同比+19.7%ღ★ღ★◈，环比+9.1%ღ★ღ★◈；扣非归母净利润2.9亿元ღ★ღ★◈，同比+17.6%ღ★ღ★◈，环比+6.4%ღ★ღ★◈。 新能源车齿轮ღ★ღ★◈、智能执行机构ღ★ღ★◈、减速器及其他仍为主要增长动能ღ★ღ★◈，净利率再创新高ღ★ღ★◈。1）收入端ღ★ღ★◈：25H1年公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/智能执行机构收入分别为26.7/3.2/3.5/3.5/4.3亿元ღ★ღ★◈，同比+13%/-29.7%/+12%/+35.7%/+51.7%ღ★ღ★◈。在全球新能源汽车渗透率持续提升的大背景下ღ★ღ★◈，公司成功斩获多个国内外新能源汽车齿轮项目ღ★ღ★◈，新能源齿轮业务保持稳健增长势头ღ★ღ★◈，是公司业绩增长的主要动能ღ★ღ★◈。同时ღ★ღ★◈，智能执行机构在三年多的深耕积累下ღ★ღ★◈，目前已成为国内智能扫地机ღ★ღ★◈、Ebike等头部厂商核心供应商ღ★ღ★◈，为公司业绩增长核心新动力ღ★ღ★◈。2）利润端ღ★ღ★◈：25Q2毛利率27.3%ღ★ღ★◈，同比+4.5pcts/环比+0.5pctsღ★ღ★◈，净利率15%ღ★ღ★◈，同比+3.4pcts/环比+1pctsღ★ღ★◈，净利率创近十年新高ღ★ღ★◈，我们认为主要受益于公司产品结构持续改善及内部降本提效ღ★ღ★◈，其中25H1主要业务乘用车/商用车/工程机械毛利率分别为25.2%/29.1%/31.7%ღ★ღ★◈，同比+1.8/+2.8/+2.8pctsღ★ღ★◈。3）费用端ღ★ღ★◈：25Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.9%/5.9%/0.1%(同比+0.2/+0.5/+1.2/-0.2pcts）ღ★ღ★◈，除研发费用持续投入较多以外ღ★ღ★◈，其他费用均保持相对稳态ღ★ღ★◈。 产品持续向外纵横延展打开成长空间ღ★ღ★◈。公司在新能源车齿轮传统优势产品上积极进行技术迭代ღ★ღ★◈，凭借技术优势快速占领市场实现市占率及单车价值量双提升ღ★ღ★◈。另外ღ★ღ★◈，通过建设匈牙利工厂进行全球化布局ღ★ღ★◈，随着Stellantisღ★ღ★◈、舍弗勒等国际客户全球平台项目的批量稳定交付及新客户开拓ღ★ღ★◈，海外市场将成为新的增长动力ღ★ღ★◈。同时公司收购三多乐以来通过业务整合营收及毛利率均实现提升ღ★ღ★◈，在扫地机领域市占率更是凭借自身优势获得大幅跃迁ღ★ღ★◈，后续随着智能汽车应用场景如电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁驱动等产品的导入ღ★ღ★◈，以及在未来出行ღ★ღ★◈、智能穿戴应用的开拓ღ★ღ★◈，将为公司带来新成长点ღ★ღ★◈。公司控股子公司环动科技的RV减速器等产品已获得市场积极认可ღ★ღ★◈，公司不断探索和创新机器人减速器结构ღ★ღ★◈，扩充产品谱系及提升产品性能ღ★ღ★◈，持续进行技术创新与客户开拓ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：考虑公司收缩钢贸业务以及股权激励费用影响ღ★ღ★◈，我们调整公司25-27年营收至95.4/111.2/130.5亿元（前值102.3/117.8/135.7亿元）ღ★ღ★◈，归母净利润12.5/15.4/19.1亿元（前值13.2/16.2/19.3亿元）ღ★ღ★◈，对应PE为25.3/20.5/16.5xღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件概述ღ★ღ★◈：公司发布2025年半年报ღ★ღ★◈，2025H1营收42.29亿元ღ★ღ★◈，同比-2.2%ღ★ღ★◈；归母净利5.77亿元ღ★ღ★◈，同比+21.9%ღ★ღ★◈；扣非归母净利5.55亿元ღ★ღ★◈，同比+22.5%ღ★ღ★◈；2025Q2公司营收21.64亿元ღ★ღ★◈，同比-3.7%ღ★ღ★◈，环比+4.8%ღ★ღ★◈；归母净利3.01亿元ღ★ღ★◈，同比+19.4%ღ★ღ★◈，环比+9.1%ღ★ღ★◈；扣非归母净利2.86亿元ღ★ღ★◈，同比+17.7%ღ★ღ★◈，环比+6.3%ღ★ღ★◈。 25Q2业绩表现亮眼盈利同比高增ღ★ღ★◈。1）收入端ღ★ღ★◈：2025H1公司营收42.29亿元ღ★ღ★◈，同比-2.2%ღ★ღ★◈；2025Q2公司营收21.64亿元ღ★ღ★◈，同比-3.7%ღ★ღ★◈，环比+4.8%ღ★ღ★◈；收入同比下降主要系本期其他业务（非主营）收入较上年同期下降ღ★ღ★◈，主营业务收入较上年同期增长（2025H1主营41.93亿元ღ★ღ★◈，同比+11.5%）ღ★ღ★◈，其中乘用车齿轮ღ★ღ★◈、智能执行机构ღ★ღ★◈、减速器及其他收入分别26.68ღ★ღ★◈、4.26ღ★ღ★◈、3.49亿元ღ★ღ★◈，同比+12.9%ღ★ღ★◈、+51.7%ღ★ღ★◈、+35.8%ღ★ღ★◈。2）毛利端ღ★ღ★◈：2025Q2公司毛利率27.3%ღ★ღ★◈，同比+4.4pctღ★ღ★◈，环比+0.4pctღ★ღ★◈，毛利率同比提升原因预计为毛利较低的钢贸销售业务占比下降ღ★ღ★◈，以及乘用车齿轮业务规模效应加强所致ღ★ღ★◈；3）费用端ღ★ღ★◈：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/3.9%/5.9%/0.1%ღ★ღ★◈，环比分别+0.1/+0.1/+0.4/-0.3pctღ★ღ★◈，研发费用率环比小幅提升ღ★ღ★◈。4）净利端ღ★ღ★◈：2025Q2归母净利3.01亿元ღ★ღ★◈，同比+19.4%ღ★ღ★◈，环比+9.1%ღ★ღ★◈；归母净利率13.9%ღ★ღ★◈，同比+2.7pctღ★ღ★◈，环比+0.5pctღ★ღ★◈，盈利能力稳步提升ღ★ღ★◈。 智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海ღ★ღ★◈。智能执行机构ღ★ღ★◈：公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商ღ★ღ★◈，为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮ღ★ღ★◈；后续ღ★ღ★◈，公司将依托环驱科技平台积极向塑料齿轮领域延伸拓展ღ★ღ★◈，围绕智能家居ღ★ღ★◈、智能办公ღ★ღ★◈、未来生活等板块研发生产精密传动组件ღ★ღ★◈，进一步拓展应用领域ღ★ღ★◈；机器人高精密减速器ღ★ღ★◈：2024年公司减速器及其他业务毛利率29.1%ღ★ღ★◈，盈利能力较强ღ★ღ★◈，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案ღ★ღ★◈，稳步开拓机器人减速器业务ღ★ღ★◈。 国际化布局深化全球客户持续开拓ღ★ღ★◈。公司积极实施国际化布局战略ღ★ღ★◈，以匈牙利基地为核心战略支点ღ★ღ★◈，加快推进海外市场的深耕与全球化运营体系的建设ღ★ღ★◈，深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商ღ★ღ★◈，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目ღ★ღ★◈，推动海外业务成为营收增长的关键支撑ღ★ღ★◈；此外ღ★ღ★◈，伴随新能源汽车电驱动技术的多样化创新与升级迭代ღ★ღ★◈，单车配套价值量有望实现进一步提升ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：公司是精密驱动系统齿轮龙头ღ★ღ★◈，正在加速全球化ღ★ღ★◈，同时开拓智能驱动机构ღ★ღ★◈、机器人关节业务ღ★ღ★◈，我们看好公司中长期成长ღ★ღ★◈，预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元ღ★ღ★◈，归母净利润分别13.0/15.2/18.9亿元ღ★ღ★◈，EPS分别1.54/1.79/2.23元ღ★ღ★◈，对应2025年8月28日37.11元/股收盘价ღ★ღ★◈，PE分别为24/21/17倍ღ★ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源乘用车销量ღ★ღ★◈、智能驱动机构客户拓展申博太阳城ღ★ღ★◈。ღ★ღ★◈、海外建厂不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 投资要点 事件ღ★ღ★◈：公司发布2025年半年度报告ღ★ღ★◈。2025年上半年公司实现营业收入42.29亿元ღ★ღ★◈，同比下降2.16%ღ★ღ★◈；实现归母净利润5.77亿元ღ★ღ★◈，同比增长22.02%ღ★ღ★◈。其中ღ★ღ★◈，2025Q2单季度公司实现营业收入21.64亿元ღ★ღ★◈，环比增长4.82%ღ★ღ★◈；实现归母净利润3.01亿元ღ★ღ★◈，环比增长9.11%ღ★ღ★◈。公司2025Q2业绩符合我们的预期ღ★ღ★◈。 2025Q2业绩符合预期ღ★ღ★◈，毛利率环比实现提升ღ★ღ★◈。营收端ღ★ღ★◈，公司2025Q2单季度实现营业收入21.64亿元ღ★ღ★◈，环比增长4.82%ღ★ღ★◈。从主要下游2025Q2表现来看ღ★ღ★◈：1ღ★ღ★◈、国内狭义新能源乘用车批发359.89万辆ღ★ღ★◈，环比增长25.01%ღ★ღ★◈；其中A0级及以上纯电动批发178.31万辆ღ★ღ★◈，环比增长32.59%ღ★ღ★◈，插电混动批发134.63万辆ღ★ღ★◈，环比增长16.13%ღ★ღ★◈。2ღ★ღ★◈、国内重卡批发26.84万辆ღ★ღ★◈，环比小幅增长1.28%ღ★ღ★◈。毛利率方面ღ★ღ★◈，公司2025Q2单季度毛利率为27.29%ღ★ღ★◈，环比提升0.47个百分点ღ★ღ★◈。期间费用方面ღ★ღ★◈，公司2025Q2单季度期间费用率为11.04%ღ★ღ★◈，环比提升0.40个百分点ღ★ღ★◈；其中ღ★ღ★◈，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.87%/5.87%/0.12%ღ★ღ★◈，环比分别+0.17/+0.11/+0.43/-0.32个百分点ღ★ღ★◈。归母净利润方面ღ★ღ★◈，公司2025Q2单季度实现归母净利润3.01亿元ღ★ღ★◈，环比增长9.11%ღ★ღ★◈；对应归母净利率13.91%ღ★ღ★◈，环比提升0.55个百分点ღ★ღ★◈。 电驱齿轮龙头强者恒强ღ★ღ★◈，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间ღ★ღ★◈。随着乘用车电动化率的持续提升ღ★ღ★◈，汽车齿轮市场格局重塑ღ★ღ★◈，齿轮外包趋势愈发明确ღ★ღ★◈。双环作为电驱齿轮龙头ღ★ღ★◈，在技术研发ღ★ღ★◈、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势ღ★ღ★◈，后续将持续受益于行业电动化率的提升ღ★ღ★◈。减速器方面ღ★ღ★◈，减速器是工业机器人的核心部件ღ★ღ★◈，价值量占比大ღ★ღ★◈，双环深耕工业机器人精密减速器多年ღ★ღ★◈，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖ღ★ღ★◈，并已配套国内一线机器人客户ღ★ღ★◈，后续减速业务收入将持续增长ღ★ღ★◈。民生齿轮方面ღ★ღ★◈，公司成立环驱科技布局民生齿轮ღ★ღ★◈，并收购三多乐ღ★ღ★◈，助力民生齿轮业务发展ღ★ღ★◈，三多乐主要产品包括精密齿轮ღ★ღ★◈、塑胶齿轮减速器ღ★ღ★◈、汽车零配件和机能组装品ღ★ღ★◈，并覆盖下游广泛优质客户ღ★ღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★ღ★◈：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.69亿元ღ★ღ★◈、15.57亿元ღ★ღ★◈、18.74亿元的预测ღ★ღ★◈，对应的EPS分别为1.49元ღ★ღ★◈、1.83元ღ★ღ★◈、2.21元ღ★ღ★◈，2025-2027年市盈率分别为24.43倍ღ★ღ★◈、19.91倍ღ★ღ★◈、16.55倍ღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源乘用车销量不及预期ღ★ღ★◈；原材料价格波动影响ღ★ღ★◈；新业务开拓不及预期ღ★ღ★◈；并购整合不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件概述ღ★ღ★◈：7月10日ღ★ღ★◈，公司发布2025年员工持股计划（草案）ღ★ღ★◈，覆盖公司董事（不含独董）ღ★ღ★◈、监事ღ★ღ★◈、高管ღ★ღ★◈、中层及核心员工（总计≤358人）ღ★ღ★◈，股票来源为公司回购专用证券账户内已回购的股份ღ★ღ★◈，合计不超过1,039.2177万股ღ★ღ★◈，占公司当前总股本的1.23%ღ★ღ★◈，员工受让价格为15.78元/股ღ★ღ★◈，员工自筹资金总额不超过人民币16,398.86万元ღ★ღ★◈。 发布员工持股计划绑定人才助力长期成长ღ★ღ★◈。1）激励对象覆盖广泛ღ★ღ★◈：本次激励对象包括公司董事（不含独董）ღ★ღ★◈、监事ღ★ღ★◈、高管ღ★ღ★◈、中层及核心员工（总计≤358人）ღ★ღ★◈，其中董监高7人（董事ღ★ღ★◈、总经理MIN ZHANGღ★ღ★◈、副总张戎等）占总份额16.45%ღ★ღ★◈；中层管理人员及核心员工（不超过351人）占总份额83.55%ღ★ღ★◈。2）明确业绩考核目标ღ★ღ★◈：本次员工持股计划存续期36个月ღ★ღ★◈，解锁需同时满足公司层面业绩和个人绩效考核ღ★ღ★◈：过户满12个月可解锁第一批50%份额ღ★ღ★◈，其中2025年净利润满足≥13亿元可全部解锁ღ★ღ★◈，12.35~13亿元可解锁80%ღ★ღ★◈；过户满24个月可解锁剩余50%份额ღ★ღ★◈，其中2026年净利润满足≥15亿元可全部解锁ღ★ღ★◈，14.25~15亿元可解锁80%ღ★ღ★◈。我们认为ღ★ღ★◈，本次员工持股计划覆盖范围广泛ღ★ღ★◈，有助于吸引和留住优秀人才ღ★ღ★◈，充分调动核心人员积极性ღ★ღ★◈，提升经营效率ღ★ღ★◈，并通过阶梯式解锁与双重考核机制推动业绩增长ღ★ღ★◈，保障公司长期发展ღ★ღ★◈。 全球客户持续开拓2025海外建厂加速ღ★ღ★◈。2024年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%ღ★ღ★◈；其中同轴减速器凭借高集成化ღ★ღ★◈、低噪音ღ★ღ★◈、轻量化ღ★ღ★◈、高传动效率四大核心技术优势ღ★ღ★◈，订单量大幅增加ღ★ღ★◈。截至2024年末ღ★ღ★◈，公司已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能suncitygroup太阳集团ღ★ღ★◈。海外市场ღ★ღ★◈，公司将全力加速匈牙利基地的建设ღ★ღ★◈，将首先布局适配欧洲市场需求的产能ღ★ღ★◈，通过本地化生产提高欧洲市场的影响力ღ★ღ★◈，同时主动对接欧洲主流车企ღ★ღ★◈，提高全球市占率ღ★ღ★◈。 智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海ღ★ღ★◈。智能执行机构ღ★ღ★◈：公司依托环驱科技平台ღ★ღ★◈，在扫地机驱动产品领域ღ★ღ★◈，公司凭借自身优势实现了市场占有率的大幅提升ღ★ღ★◈，后续公司将重点拓展汽车电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁驱动模组等产品ღ★ღ★◈，望进一步提升单车价值量ღ★ღ★◈；机器人高精密减速器ღ★ღ★◈：2024公司减速器及其他业务毛利率29.1%ღ★ღ★◈，盈利能力较强ღ★ღ★◈，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案ღ★ღ★◈，稳步开拓机器人减速器业务ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：公司是精密驱动系统齿轮龙头ღ★ღ★◈，正在加速全球化ღ★ღ★◈，同时开拓智能驱动机构ღ★ღ★◈、机器人关节业务ღ★ღ★◈，我们看好公司中长期成长ღ★ღ★◈，预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元ღ★ღ★◈，归母净利润分别13.0/15.2/18.9亿元ღ★ღ★◈，EPS分别1.54/1.79/2.23元ღ★ღ★◈，对应2025年7月10日31.02元/股收盘价ღ★ღ★◈，PE分别为20/17/14倍ღ★ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源乘用车销量ღ★ღ★◈、智能驱动机构客户拓展ღ★ღ★◈、海外建厂不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 核心观点 2025年一季度净利润同比增长25%ღ★ღ★◈。双环传动2024年营收87.8亿元ღ★ღ★◈，同比+8.8%ღ★ღ★◈，归母净利润10.2亿元ღ★ღ★◈，同比+25.4%ღ★ღ★◈，扣非净利润10.0亿元ღ★ღ★◈，同比+24.6%ღ★ღ★◈，单Q4实现营收20.4亿元ღ★ღ★◈，同比-7.4%ღ★ღ★◈，环比-15.8%洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈，归母净利润2.9亿元ღ★ღ★◈，同比+26.0%ღ★ღ★◈，环比+7.9%ღ★ღ★◈，扣非净利润2.9亿元ღ★ღ★◈，同比+14.7%ღ★ღ★◈，环比+12.7%ღ★ღ★◈；25Q1双环实现营收20.7亿元ღ★ღ★◈，同比-0.5%ღ★ღ★◈，环比+1.3%（主营业务收入同比+12.5%）洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈，归母净利润2.8亿元ღ★ღ★◈，同比+24.7%ღ★ღ★◈；扣非净利润2.7亿元ღ★ღ★◈，同比+28.3%ღ★ღ★◈，得益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务的持续放量ღ★ღ★◈，以及降本增量的推进ღ★ღ★◈，公司业绩稳定增长ღ★ღ★◈。 降本增效推进下费用管控效果良好ღ★ღ★◈，盈利能力同环比提升ღ★ღ★◈。费用层面ღ★ღ★◈，25Q1双环传动销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%ღ★ღ★◈，同比分别+0.1/+0.1/+0.6pctღ★ღ★◈，环比分别-0.1/-1.8/-1.1pctღ★ღ★◈，整体来看费用管控稳定ღ★ღ★◈；盈利能力层面ღ★ღ★◈，25Q1公司销售毛利率26.8%ღ★ღ★◈，同比+4.1pctღ★ღ★◈，环比-4.2pctღ★ღ★◈，25Q1净利率13.4%ღ★ღ★◈，同比+2.7pctღ★ღ★◈，环比-0.6pctღ★ღ★◈，预计主要系1）规模效应释放ღ★ღ★◈、降本增效工作持续推进（柔性制造ღ★ღ★◈、数字化推进ღ★ღ★◈、自主创新等）ღ★ღ★◈；2）产品结构优化ღ★ღ★◈：盈利好的新能源车齿轮业务占比持续提升ღ★ღ★◈。 展望未来ღ★ღ★◈，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间ღ★ღ★◈。双环已抓住两轮升级机遇ღ★ღ★◈，第1轮ღ★ღ★◈：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇ღ★ღ★◈；第2轮ღ★ღ★◈：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求ღ★ღ★◈，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定ღ★ღ★◈。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇ღ★ღ★◈，即①出海ღ★ღ★◈：全球化战略推进ღ★ღ★◈，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举ღ★ღ★◈，后续有望承接国内增长打开远期空间ღ★ღ★◈；②平台化ღ★ღ★◈：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）ღ★ღ★◈、管理（降本增效）ღ★ღ★◈、研发（技术与开发能力）三大维度ღ★ღ★◈，公司智能执行机构业务ღ★ღ★◈、工业增/减速机ღ★ღ★◈、机器人高精密减速器推进顺利ღ★ღ★◈，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系ღ★ღ★◈，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：汽车销量不及预期ღ★ღ★◈、行业竞争加剧ღ★ღ★◈、产品研发不及预期风险ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：国内高精齿轮平台型公司ღ★ღ★◈，维持“优于大市”评级ღ★ღ★◈。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线持续开拓带来的全新成长动力ღ★ღ★◈，维持盈利预测ღ★ღ★◈，并新增27年盈利预测ღ★ღ★◈，预计25/26/27年双环传动归母净利润分别为12.8/15.2/18.1亿元ღ★ღ★◈，对应EPS分别为1.51/1.79/2.14元ღ★ღ★◈，对应PE为22/18/15xღ★ღ★◈，维持“优于大市”评级ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件ღ★ღ★◈： 公司发布2024年年报与2025年第一季度报告ღ★ღ★◈，业绩符合预期ღ★ღ★◈。2024年公司实现营收87.81亿元ღ★ღ★◈，同比+8.76%ღ★ღ★◈；实现归母净利润10.24亿元ღ★ღ★◈，同比+25.42%ღ★ღ★◈；实现扣非归母净利润10.01亿元ღ★ღ★◈，同比+24.64%ღ★ღ★◈。2025年Q1公司实现营收20.65亿元ღ★ღ★◈，同比-0.47%ღ★ღ★◈，环比+1.27%ღ★ღ★◈；实现归母净利润2.76亿元ღ★ღ★◈，同比+24.70%ღ★ღ★◈，环比-3.46%ღ★ღ★◈；实现扣非归母净利润2.69亿元ღ★ღ★◈，同比+28.27%ღ★ღ★◈，环比-7.37%ღ★ღ★◈。 依托齿轮核心优势ღ★ღ★◈，推进新能源汽车齿轮多元化布局 报告期内ღ★ღ★◈，公司依托齿轮核心优势推进多元化布局ღ★ღ★◈，逐步加固行业领先地位ღ★ღ★◈。公司2024年新能源汽车齿轮业务实现营收33.70亿元ღ★ღ★◈，同比增长51.21%ღ★ღ★◈，占总营收比重提升至38.38%ღ★ღ★◈，成为业绩核心增长极ღ★ღ★◈。2025年一季度该业务增速仍优于行业销量增速ღ★ღ★◈，进一步巩固在总营收中的占比ღ★ღ★◈。展望未来ღ★ღ★◈，我们预计随着国内B级及以上车型销量增长和销售结构升级ღ★ღ★◈，公司高精密齿轮产品需求将持续受益ღ★ღ★◈。同时ღ★ღ★◈，伴随同轴减速器的普及和多电机驱动系统渗透率提升ღ★ღ★◈，公司齿轮产品单车价值量有望同步增长ღ★ღ★◈。 智能执行机构进入兑现期ღ★ღ★◈，后续有望持续收益汽车与家电智能化趋势公司通过收购三多乐ღ★ღ★◈，整合资源ღ★ღ★◈，形成“研发设计-精密模具规模化量产”全链条优势ღ★ღ★◈，推动智能执行机构业务在营收与毛利率上实现双提升ღ★ღ★◈。其中ღ★ღ★◈，板块2024年实现营收6.42亿元ღ★ღ★◈，同比增长69.45%ღ★ღ★◈。板块2024年毛利率提升至18.96%洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈，同比去年同比提升4.71pctsღ★ღ★◈。其中ღ★ღ★◈，公司扫地机驱动产品市场占有率显著提升ღ★ღ★◈，同时公司与国内扫地机器人头部企业达成深度合作ღ★ღ★◈。此外ღ★ღ★◈，公司将继续聚焦智能汽车场景ღ★ღ★◈，重点拓展电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁等高附加值产品ღ★ღ★◈，有望受益智能化渗透率提升带来的单车价值量增长ღ★ღ★◈。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为103.68\119.51\138.41亿元ღ★ღ★◈，归母净利润分别为12.34\14.73\17.64亿元ღ★ღ★◈，按照当前最新股本测算ღ★ღ★◈，对应基本每股收益分别为1.46\1.74\2.08元ღ★ღ★◈，按照最新股价测算ღ★ღ★◈，对应PE23.38\19.59\16.36倍ღ★ღ★◈。维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示 我国汽车产销不及预期风险ღ★ღ★◈，市场竞争加剧的风险ღ★ღ★◈，未能保持技术优势的相关风险ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 投资要点 事件ღ★ღ★◈：公司发布2024年报及2025一季报ღ★ღ★◈。2024年公司实现营业收入87.81亿元ღ★ღ★◈，同比增长8.76%ღ★ღ★◈；实现归母净利润10.24亿元ღ★ღ★◈，同比增长25.42%ღ★ღ★◈。其中ღ★ღ★◈，2024Q4单季度公司实现营业收入20.39亿元洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈，同比下降7.42%ღ★ღ★◈，环比下降15.76%ღ★ღ★◈；实现归母净利润2.86亿元ღ★ღ★◈，同比增长25.96%ღ★ღ★◈，环比增长7.88%ღ★ღ★◈。2025Q1公司实现营业收入20.65亿元ღ★ღ★◈，同比微降0.47%ღ★ღ★◈，环比增长1.27%ღ★ღ★◈；实现归母净利润2.76亿元ღ★ღ★◈，同比增长24.70%ღ★ღ★◈，环比下降3.46%ღ★ღ★◈。公司2024Q4及2025Q1业绩符合我们的预期ღ★ღ★◈。 2024Q4及2025Q1业绩符合预期ღ★ღ★◈，公司经营持续稳健ღ★ღ★◈。收入端ღ★ღ★◈，公司2024Q4单季度实现营收20.39亿元ღ★ღ★◈，环比下降15.76%ღ★ღ★◈；2025Q1实现营收20.65亿元ღ★ღ★◈，同比微降0.47%ღ★ღ★◈。毛利率方面ღ★ღ★◈，公司2024Q4单季度综合毛利率为31.04%ღ★ღ★◈，同比提升6.46个百分点ღ★ღ★◈，环比提升7.08个百分点ღ★ღ★◈；2025Q1单季度毛利率为26.82%ღ★ღ★◈，同比提升4.17个百分点suncitygroup太阳集团ღ★ღ★◈。期间费用方面ღ★ღ★◈，公司2024Q4期间费用率为13.13%ღ★ღ★◈，环比提升2.92个百分点ღ★ღ★◈，主要系管理费用率和研发费用率环比分别提升2.04和1.61个百分点ღ★ღ★◈；公司2025Q1期间费用率为10.65%ღ★ღ★◈，同比提升0.74个百分点ღ★ღ★◈，主要系研发费用率同比提升0.61个百分点ღ★ღ★◈。减值方面ღ★ღ★◈，公司2024Q4计提资产减值损失0.46亿元ღ★ღ★◈，信用减值损失0.13亿元ღ★ღ★◈。归母净利润方面ღ★ღ★◈，公司2024Q4单季度实现归母净利润2.86亿元ღ★ღ★◈，环比增长7.88%ღ★ღ★◈，对应归母净利率14.02%ღ★ღ★◈，环比提升3.07个百分点ღ★ღ★◈；2025Q1实现归母净利润2.76亿元ღ★ღ★◈，同比增长24.70%ღ★ღ★◈，对应归母净利率13.37%ღ★ღ★◈，同比提升2.70个百分点ღ★ღ★◈。 电驱齿轮龙头强者恒强ღ★ღ★◈，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间ღ★ღ★◈。随着乘用车电动化率的持续提升ღ★ღ★◈，汽车齿轮市场格局重塑ღ★ღ★◈，齿轮外包趋势愈发明确ღ★ღ★◈。双环作为电驱齿轮龙头ღ★ღ★◈，在技术研发ღ★ღ★◈、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势ღ★ღ★◈，后续将持续受益于行业电动化率的提升ღ★ღ★◈。减速器方面ღ★ღ★◈，减速器是工业机器人的核心部件suncity太阳官方网站ღ★ღ★◈，ღ★ღ★◈，价值量占比大ღ★ღ★◈，双环深耕工业机器人精密减速器多年ღ★ღ★◈，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖ღ★ღ★◈，并已配套国内一线机器人客户ღ★ღ★◈，后续减速业务收入将持续增长ღ★ღ★◈。民生齿轮方面ღ★ღ★◈，公司成立环驱科技布局民生齿轮ღ★ღ★◈，并收购三多乐ღ★ღ★◈，助力民生齿轮业务发展ღ★ღ★◈，三多乐主要产品包括精密齿轮ღ★ღ★◈、塑胶齿轮减速器ღ★ღ★◈、汽车零配件和机能组装品ღ★ღ★◈，并覆盖下游广泛优质客户ღ★ღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★ღ★◈：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为12.69亿元ღ★ღ★◈、15.57亿元的预测（前值为12.66亿元ღ★ღ★◈、15.46亿元）ღ★ღ★◈，新增2027年归母净利润预测值18.74亿元ღ★ღ★◈，对应的EPS分别为1.50元ღ★ღ★◈、1.84元ღ★ღ★◈、2.21元ღ★ღ★◈，2025-2027年市盈率分别为22.50倍ღ★ღ★◈、18.34倍ღ★ღ★◈、15.24倍ღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源乘用车销量不及预期ღ★ღ★◈；原材料价格波动影响ღ★ღ★◈；新业务开拓不及预期ღ★ღ★◈；并购整合不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件ღ★ღ★◈：公司发布24年&25Q1业绩ღ★ღ★◈，24年实现营收87.8亿元ღ★ღ★◈，同比+8.8%ღ★ღ★◈，其中主营收入81.5亿元ღ★ღ★◈，同比+18.2%ღ★ღ★◈；归母净利润10.2亿元ღ★ღ★◈，同比+25.4%ღ★ღ★◈；扣非归母净利润10亿元ღ★ღ★◈，同比+24.6%ღ★ღ★◈；对应24Q4营收20.4亿元ღ★ღ★◈，同比-7.4%ღ★ღ★◈，环比-15.8%ღ★ღ★◈，收入端有所下降主要系毛利率低的钢贸业务收缩所致ღ★ღ★◈；归母净利润2.9亿元ღ★ღ★◈，同比+26%suncitygroup太阳集团ღ★ღ★◈，环比+7.9%ღ★ღ★◈；扣非归母净利润2.9ღ★ღ★◈，同比+14.7%ღ★ღ★◈，环比+12.7%ღ★ღ★◈。25Q1实现营收20.7亿元ღ★ღ★◈，同比-0.5%ღ★ღ★◈，环比+1.3%ღ★ღ★◈；归母净利润2.8亿元ღ★ღ★◈，同比+24.7%ღ★ღ★◈，环比-3.5%ღ★ღ★◈；扣非归母净利润为2.7亿元ღ★ღ★◈，同比+28.3%ღ★ღ★◈，环比-7.4%ღ★ღ★◈。 新能源车齿轮及智能执行机构带动高增ღ★ღ★◈，利润率持续攀升ღ★ღ★◈。1）收入端ღ★ღ★◈：24年公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/智能执行机构收入分别为53.2/7.2/5.8/6.6/6.4亿元ღ★ღ★◈，同比+26.1%/-18%/-10.4%/+18%/+69.5%ღ★ღ★◈。在乘用车齿轮业务中ღ★ღ★◈，新能源车齿轮实现营收33.7亿元ღ★ღ★◈，同比+51.2%ღ★ღ★◈，显著跑赢下游行业增速ღ★ღ★◈，市占率持续提升ღ★ღ★◈。2）利润端ღ★ღ★◈：24年毛利率25%/同比+2.8pctsღ★ღ★◈，净利率12%/同比+1.7pctsღ★ღ★◈。24Q4毛利率31%/同比+6.5pcts/环比+7.1pctsღ★ღ★◈，净利率14.2%/同比+4.2pcts/环比+2.8pctsღ★ღ★◈。25Q1毛利率26.8%/同比+4.2pcts/环比-4.2pctsღ★ღ★◈，净利率14%/同比+2.9pcts/环比-0.2pctsღ★ღ★◈，公司利润率持续提升ღ★ღ★◈，24Q4利润率创近十年历史新高ღ★ღ★◈，我们认为主要受益于公司产品结构持续改善及内部降本提效ღ★ღ★◈。3）费用端ღ★ღ★◈：24年整体费用率为10.6%/同比+0.3pctsღ★ღ★◈，其中销售费用率0.98%/同比-0.03ppღ★ღ★◈，管理费用率3.99%/同比-0.1pctsღ★ღ★◈，研发费用率5.2%/同比+0.4pctsღ★ღ★◈，财务费用率持平ღ★ღ★◈，公司费用率保持稳定ღ★ღ★◈，仅研发费用率有所增加ღ★ღ★◈。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%/0.4%（同比+0.06/+0.1/+0.6/-0.03pcts）ღ★ღ★◈，公司在研发费用方面持续投入ღ★ღ★◈。 产品持续向外纵横延展打开成长空间ღ★ღ★◈。公司在新能源车齿轮传统优势产品上积极进行技术迭代ღ★ღ★◈，凭借技术优势快速占领市场实现市占率及单车价值量双提升ღ★ღ★◈。另外ღ★ღ★◈，通过建设匈牙利工厂进行全球化布局ღ★ღ★◈，随着Stellantisღ★ღ★◈、舍弗勒等国际客户全球平台项目的批量稳定交付及新客户开拓ღ★ღ★◈，海外市场将成为新的增长动力ღ★ღ★◈。同时公司收购三多乐以来通过业务整合营收及毛利率均实现提升ღ★ღ★◈，在扫地机领域市占率更是凭借自身优势获得大幅跃迁ღ★ღ★◈，后续随着智能汽车应用场景如电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁驱动等产品的导入ღ★ღ★◈，以及在未来出行ღ★ღ★◈、智能穿戴应用的开拓ღ★ღ★◈，将为公司带来新成长点ღ★ღ★◈。公司控股子公司环动科技的RV减速器等产品已获得市场积极认可ღ★ღ★◈，公司不断探索和创新机器人减速器结构ღ★ღ★◈，扩充产品谱系及提升产品性能ღ★ღ★◈，持续进行技术创新与客户开拓ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：考虑宏观环境风险ღ★ღ★◈、钢贸业务收缩及海外工厂建设所带来的成本影响ღ★ღ★◈，调整公司25-27年营收至102.3/117.8/135.7（25-26年前值115.3/134.2）亿元ღ★ღ★◈，归母净利润13.2/16.2/19.3亿元（25-26年前值13.5/16.5）亿元ღ★ღ★◈，对应PE为21.7/17.6/14.8xღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件 公司发布一季报ღ★ღ★◈：公司实现营业收入20.65亿元ღ★ღ★◈，同比微降0.47%ღ★ღ★◈；实现归母净利润2.76亿元ღ★ღ★◈，同比增长24.70%ღ★ღ★◈；实现扣非归母净利润2.69亿元ღ★ღ★◈，同比增长28.27%ღ★ღ★◈。 经营分析 新能源汽车齿轮带动公司业绩稳健增长ღ★ღ★◈。公司主营业务收入在2025Q1实现12.48%的同比增长ღ★ღ★◈，新能源汽车齿轮业务是其核心增长引擎ღ★ღ★◈。这得益于公司作为行业龙头ღ★ღ★◈，深度绑定全球领先的电动车企ღ★ღ★◈，订单有保障ღ★ღ★◈。海外拓展是未来重要看点ღ★ღ★◈，公司匈牙利工厂建设顺利推进ღ★ღ★◈，预计将承接欧洲客户订单ღ★ღ★◈，打开新的增长空间ღ★ღ★◈。公司凭借国内积累的成本和效率优势ღ★ღ★◈，在海外市场具备较强竞争力ღ★ღ★◈。 盈利能力持续改善ღ★ღ★◈。2025Q1公司毛利率约为26.8%ღ★ღ★◈，较去年同期提升了4.2个百分点ღ★ღ★◈。毛利率提升主要受益于ღ★ღ★◈：1）主营业务规模效应显现ღ★ღ★◈；2）高毛利产品（如新能源车齿轮ღ★ღ★◈，尤其是混动ღ★ღ★◈、同轴减速器齿轮）占比提升带来的产品结构优化ღ★ღ★◈；3）公司持续推进的降本提效措施取得成效ღ★ღ★◈。费用方面ღ★ღ★◈，公司期间费用管控良好ღ★ღ★◈。销售费用率1.00%(同比-0.17pct)ღ★ღ★◈，管理费用率3.76%(同比-0.11pct)ღ★ღ★◈，财务费用率0.44%(同比-0.03pct)ღ★ღ★◈，研发费用达1.12亿元ღ★ღ★◈，同比增长12.0%ღ★ღ★◈，研发费用率提升至5.44%ღ★ღ★◈。净利率14%ღ★ღ★◈、同比+3pctღ★ღ★◈。 从RV到谐波ღ★ღ★◈，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头ღ★ღ★◈，开辟增长新曲线ღ★ღ★◈。环动科技聚焦机器人减速机ღ★ღ★◈，有望成为国内精密减速器绝对龙头ღ★ღ★◈，2024年11月25日ღ★ღ★◈，环动科技科创板上市获得上交所审核通过ღ★ღ★◈。未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表ღ★ღ★◈，有助于其长期健康发展ღ★ღ★◈。 盈利预测ღ★ღ★◈、估值与评级 预计公司2025-27年归母净利润为12.31/15.74/19.35亿元ღ★ღ★◈，对应PE分别为22ღ★ღ★◈、17ღ★ღ★◈、14倍ღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示 新能源乘用车销量不及预期ღ★ღ★◈；机器人销量不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件概述ღ★ღ★◈：公司发布2025年一季报ღ★ღ★◈，2025Q1公司营收20.7亿元ღ★ღ★◈，同比-0.5%ღ★ღ★◈，环比+1.3%ღ★ღ★◈；归母净利2.76亿元ღ★ღ★◈，同比+24.7%ღ★ღ★◈，环比-3.5%ღ★ღ★◈；扣非归母净利2.69亿元ღ★ღ★◈，同比+28.1%ღ★ღ★◈，环比-7.2%ღ★ღ★◈。 25Q1业绩符合预期盈利同比高增suncitygroup太阳集团ღ★ღ★◈。1）收入端ღ★ღ★◈：2025Q1新能源乘用车销量284.7万辆ღ★ღ★◈，同比+43.8%ღ★ღ★◈，环比-34.2%ღ★ღ★◈；2025Q1公司营收20.7亿元ღ★ღ★◈，同比-0.5%ღ★ღ★◈，环比+1.3%ღ★ღ★◈；收入同比下降主要系本期其他业务收入较上年同期下降2.37亿元ღ★ღ★◈；主营业务收入较上年同期增加2.27亿元ღ★ღ★◈，同比+12.48%ღ★ღ★◈。2）毛利端ღ★ღ★◈：2025Q1公司毛利率26.8%ღ★ღ★◈，同比+4.2pctღ★ღ★◈，环比-4.2pctღ★ღ★◈，毛利率同比提升原因预计为毛利较低的钢贸销售业务占比下降ღ★ღ★◈；以及乘用车齿轮业务规模效应加强所致ღ★ღ★◈；3）费用端ღ★ღ★◈：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.8%/5.4%/0.4%ღ★ღ★◈，环比分别+0.0/-1.8/-1.1/+0.4pctღ★ღ★◈。4）净利端ღ★ღ★◈： 2025Q1归母净利2.76亿元ღ★ღ★◈，同比+24.7%ღ★ღ★◈，环比-3.5%ღ★ღ★◈；归母净利率13.4%ღ★ღ★◈，同比+2.7pctღ★ღ★◈，环比-0.7pctღ★ღ★◈，环比下降主要受毛利率环比下降及费用率变化综合影响ღ★ღ★◈。 全球客户持续开拓2025海外建厂加速ღ★ღ★◈。2024年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%ღ★ღ★◈；其中同轴减速器凭借高集成化ღ★ღ★◈、低噪音ღ★ღ★◈、轻量化ღ★ღ★◈、高传动效率四大核心技术优势ღ★ღ★◈，订单量大幅增加ღ★ღ★◈。截至2024年末ღ★ღ★◈，公司已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能ღ★ღ★◈。海外市场ღ★ღ★◈，公司将全力加速匈牙利基地的建设ღ★ღ★◈，将首先布局适配欧洲市场需求的产能ღ★ღ★◈，通过本地化生产提高欧洲市场的影响力ღ★ღ★◈，同时主动对接欧洲主流车企ღ★ღ★◈，提高全球市占率ღ★ღ★◈。 智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海ღ★ღ★◈。智能执行机构ღ★ღ★◈：公司依托环驱科技平台ღ★ღ★◈，在扫地机驱动产品领域ღ★ღ★◈，公司凭借自身优势实现了市场占有率的大幅提升ღ★ღ★◈，后续公司将重点拓展汽车电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁驱动模组等产品ღ★ღ★◈，望进一步提升单车价值量ღ★ღ★◈；机器人高精密减速器ღ★ღ★◈：2024公司减速器及其他业务毛利率29.1%ღ★ღ★◈，盈利能力较强ღ★ღ★◈，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案ღ★ღ★◈，稳步开拓机器人减速器业务ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：公司是精密驱动系统齿轮龙头ღ★ღ★◈，正在加速全球化ღ★ღ★◈，同时开拓智能驱动机构ღ★ღ★◈、机器人关节业务ღ★ღ★◈，我们看好公司中长期成长ღ★ღ★◈，预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元ღ★ღ★◈，归母净利润分别12.4/15.2/18.7亿元ღ★ღ★◈，EPS分别1.47/1.79/2.21元ღ★ღ★◈，对应2025年4月28日31.85元/股收盘价ღ★ღ★◈，PE分别为22/18/14倍ღ★ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源乘用车销量ღ★ღ★◈、智能驱动机构客户拓展ღ★ღ★◈、海外建厂不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 4Q24主营业务收入同比增长19%ღ★ღ★◈：公司发布2024年报ღ★ღ★◈，全年实现营业收入87.81亿元ღ★ღ★◈，同比增长8.76%ღ★ღ★◈，其中主营业务收入80.8亿元ღ★ღ★◈，同比增长18.46%ღ★ღ★◈；归母净利润为10.24亿元ღ★ღ★◈，同比增长25.42%ღ★ღ★◈；扣非净利润10.01亿元ღ★ღ★◈，同比增长24.64%ღ★ღ★◈。单四季度营业收入为20.39亿元ღ★ღ★◈，同比减少7.4%ღ★ღ★◈，其中主营业务收入约22.4亿元ღ★ღ★◈，同比增长约19.4%ღ★ღ★◈；归母净利润为2.86亿元ღ★ღ★◈，同比增长26.0%ღ★ღ★◈；扣非净利润为2.90亿元ღ★ღ★◈，同比增长14.7%ღ★ღ★◈。单四季度主营业务收入增长而总收入减少ღ★ღ★◈，是由于调整了钢材贸易业务的商业模式和收入核算方式ღ★ღ★◈。 同轴技术路线和海外项目推动ღ★ღ★◈，新能源汽车齿轮维持高增长ღ★ღ★◈：2024年ღ★ღ★◈，公司乘用车齿轮收入占比为61%ღ★ღ★◈，同比提升8个百分点122cc太阳成集团ღ★ღ★◈，ღ★ღ★◈，其中新能源车齿轮收入为33.7亿元ღ★ღ★◈，同比增长51%ღ★ღ★◈，在公司总收入中占比为38%ღ★ღ★◈，同比提升11个百分点ღ★ღ★◈。新能源车齿轮收入高增的主要驱动力包括同轴减速器齿轮订单量的大幅增加ღ★ღ★◈，以及全球平台项目的批量交付ღ★ღ★◈。同轴减速器渗透率的提升ღ★ღ★◈，有望带动公司单车配套的齿轮价值量继续提升ღ★ღ★◈。公司指出ღ★ღ★◈，随着海外市场汽车产业电动化转型的推进ღ★ღ★◈，头部车企及Tier1供应商为聚焦核心业务ღ★ღ★◈、提效降本ღ★ღ★◈，齿轮外包需求呈现增长态势ღ★ღ★◈。公司将加快匈牙利基地的建设ღ★ღ★◈，通过本地化生产提高在欧洲市场的影响力ღ★ღ★◈，未来海外项目有望持续为公司提供增长动力ღ★ღ★◈。 智能执行机构业务快速增长ღ★ღ★◈，短期重点为扫地机器人和汽车行业ღ★ღ★◈：2024年ღ★ღ★◈，公司智能执行机构收入为6.4亿元ღ★ღ★◈，同比增长70%ღ★ღ★◈，是新能源车齿轮以外最显著的增长点ღ★ღ★◈。在扫地机驱动产品领域ღ★ღ★◈，公司实现了市场占有率的大幅提升ღ★ღ★◈，已与国内扫地机器人头部厂家形成了不同程度的合作关系ღ★ღ★◈。未来ღ★ღ★◈，公司将聚焦智能汽车场景ღ★ღ★◈，重点拓展汽车电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁驱动模组等产品ღ★ღ★◈，有望进一步提升单车价值量ღ★ღ★◈。 毛利率全线%ღ★ღ★◈，仍有向上空间ღ★ღ★◈：公司2024年毛利率达到25.0%ღ★ღ★◈，同比提升2.8pctღ★ღ★◈，单季度毛利率已连续8个季度同比提升ღ★ღ★◈。2024年ღ★ღ★◈，几乎全线业务毛利率都有所提升ღ★ღ★◈，乘用车/商用车/智能执行机构/工程机械齿轮毛利率分别为25.7/27.9/19.0/31.9%ღ★ღ★◈，同比提升3.9/1.1/4.7/6.1pctღ★ღ★◈。我们认为ღ★ღ★◈，毛利率的提升源于产品结构高端化ღ★ღ★◈、规模效应增强ღ★ღ★◈、降本提效ღ★ღ★◈、原材料价格下降等多重因素ღ★ღ★◈。往前看ღ★ღ★◈，乘用车ღ★ღ★◈、智能执行机构板块毛利率有更大的提升空间ღ★ღ★◈，预计公司整体毛利率稳步增加ღ★ღ★◈。 盈利预测和估值ღ★ღ★◈：我们对25ღ★ღ★◈、26年盈利预测进行微调ღ★ღ★◈，引入27年盈利预测ღ★ღ★◈，预计公司25-27年净利润为12.5ღ★ღ★◈、14.8ღ★ღ★◈、17.1亿元（原2025-26预测为12.6ღ★ღ★◈、15.1亿元）ღ★ღ★◈，给与公司2026年22倍PE估值（原为2025年20x）ღ★ღ★◈，上调目标价至38.5元（+29%）ღ★ღ★◈，维持“优于大市”的评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源汽车行业增长不及预期ღ★ღ★◈；公司市占率提升不及预期ღ★ღ★◈；公司海外拓展不及预期ღ★ღ★◈；公司在新领域的拓展不及预期ღ★ღ★◈；公司新建产能达产不及预期ღ★ღ★◈；原材料价格波动等ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件概述ღ★ღ★◈：2024年公司营业收入87.8亿元ღ★ღ★◈，同比+8.8%ღ★ღ★◈；归母净利10.2亿元ღ★ღ★◈，同比+25.5%ღ★ღ★◈；扣非归母净利10.0亿元ღ★ღ★◈，同比+24.8%ღ★ღ★◈。2024Q4公司营收20.4亿元ღ★ღ★◈，同比-7.4%ღ★ღ★◈，环比-15.7%ღ★ღ★◈；归母净利2.86亿元ღ★ღ★◈，同比+26.0%ღ★ღ★◈，环比+7.9%ღ★ღ★◈；扣非归母净利2.90亿元ღ★ღ★◈，同比+14.6%ღ★ღ★◈，环比+12.4%ღ★ღ★◈。 24Q4业绩符合预期产品结构变化导致毛利环比提升洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈。1）收入端ღ★ღ★◈：2024Q4 公司营收20.4亿元ღ★ღ★◈，同比-7.4%ღ★ღ★◈，环比-15.7%ღ★ღ★◈；归母净利2.86亿元ღ★ღ★◈，同比+26.0%ღ★ღ★◈，环比+7.9%ღ★ღ★◈；收入同环比下降主要系2024Q4钢材销售业务收缩所致ღ★ღ★◈，钢贸业务2024H1/H2收入分别5.3/1.0亿元ღ★ღ★◈。乘用车业务方面ღ★ღ★◈，2024Q4乘用车销量885.9万辆ღ★ღ★◈，同比+12.4%ღ★ღ★◈，环比+32.2%ღ★ღ★◈，公司2024H1/H2收入分别23.6/29.6亿元ღ★ღ★◈，保持稳步增长ღ★ღ★◈。2）毛利端ღ★ღ★◈：2024Q4公司毛利率31.0%ღ★ღ★◈，同比+6.5pctღ★ღ★◈，环比+7.1pctღ★ღ★◈，毛利率提升主因ღ★ღ★◈：1）毛利较低的钢贸销售业务占比下降ღ★ღ★◈；2）规模效应加强ღ★ღ★◈，乘用车齿轮业务毛利率提升ღ★ღ★◈；3）费用端ღ★ღ★◈：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/5.5%/6.5%/0.0%ღ★ღ★◈，环比分别+0.1/+0.1/+2.0/+0.0pct 4）净利端ღ★ღ★◈：2024Q4归母净利2.86亿元ღ★ღ★◈，同比+26.0%ღ★ღ★◈，环比+7.9%ღ★ღ★◈；归母净利率14.0%ღ★ღ★◈，同比+3.7pctღ★ღ★◈，环比+3.1pctღ★ღ★◈，环比提升主要受毛利率提升及费用率增长综合影响ღ★ღ★◈。 全球客户持续开拓2025海外建厂加速ღ★ღ★◈。2024年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%ღ★ღ★◈；其中同轴减速器凭借高集成化ღ★ღ★◈、低噪音ღ★ღ★◈、轻量化ღ★ღ★◈、高传动效率四大核心技术优势ღ★ღ★◈，订单量大幅增加ღ★ღ★◈。截至2024年末ღ★ღ★◈，公司已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能ღ★ღ★◈。海外市场ღ★ღ★◈，公司将全力加速匈牙利基地的建设ღ★ღ★◈，将首先布局适配欧洲市场需求的产能ღ★ღ★◈，通过本地化生产提高欧洲市场的影响力ღ★ღ★◈，同时主动对接欧洲主流车企ღ★ღ★◈，提高全球市占率ღ★ღ★◈。 智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海ღ★ღ★◈。智能执行机构ღ★ღ★◈：公司依托环驱科技平台ღ★ღ★◈，在扫地机驱动产品领域ღ★ღ★◈，公司凭借自身优势实现了市场占有率的大幅提升ღ★ღ★◈，后续公司将重点拓展汽车电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁驱动模组等产品ღ★ღ★◈，望进一步提升单车价值量ღ★ღ★◈；机器人高精密减速器ღ★ღ★◈：2024公司减速器及其他业务毛利率29.1%ღ★ღ★◈，盈利能力较强ღ★ღ★◈，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案ღ★ღ★◈，稳步开拓机器人减速器业务ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：公司是精密驱动系统齿轮龙头ღ★ღ★◈，正在加速全球化ღ★ღ★◈，同时开拓智能驱动机构洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈、机器人关节业务ღ★ღ★◈，我们看好公司中长期成长ღ★ღ★◈，预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元ღ★ღ★◈，归母净利润分别12.4/15.2/18.7亿元ღ★ღ★◈，EPS分别1.47/1.79/2.21元ღ★ღ★◈，对应2025年4月24日32.07元/股收盘价ღ★ღ★◈，PE分别为22/18/15倍ღ★ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源乘用车销量ღ★ღ★◈、智能驱动机构客户拓展ღ★ღ★◈、海外建厂不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件ღ★ღ★◈： 2025年1月21日ღ★ღ★◈，公司发布2024年度业绩预告ღ★ღ★◈：2024年ღ★ღ★◈，公司实现归母净利润10.16-10.36亿元ღ★ღ★◈，同比增长24.45%-26.90%ღ★ღ★◈。扣非后净利润9.92-10.12亿元ღ★ღ★◈。同比增长23.53%-26.02%ღ★ღ★◈。 投资要点ღ★ღ★◈： 业绩增长符合预期ღ★ღ★◈，新能源与智能执行机构双驱发力 公司2024年业绩稳步增长ღ★ღ★◈，符合我们的预期ღ★ღ★◈。公司业绩增长的核心驱动力为公司新能源车业务与新兴业务智能执行机构双轮驱动ღ★ღ★◈。展望未来ღ★ღ★◈，公司继续集中资源对海外市场的布局加大力度ღ★ღ★◈，进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率ღ★ღ★◈。同时ღ★ღ★◈，控股子公司环驱科技在智能家居ღ★ღ★◈、智能汽车ღ★ღ★◈、未来生活等领域持续深入布局ღ★ღ★◈，智能执行机构业务也将持续助力公司成长ღ★ღ★◈。 混动ღ★ღ★◈、纯电均显“加电”趋势ღ★ღ★◈，同轴减速器开拓新空间 我们在《2025年汽车行业投资策略报告ღ★ღ★◈：守成与创新ღ★ღ★◈，开启发展新阶段》中指出ღ★ღ★◈，当前市场阶段新能源车市场无论混动/增程抑或纯电ღ★ღ★◈，均呈现纯电续航里程增加趋势ღ★ღ★◈。由于电池增大ღ★ღ★◈，混动车型需要更加紧凑ღ★ღ★◈、轻量化的三电布局以及更高效率的电驱动系统ღ★ღ★◈，对同轴减速器的需求增大ღ★ღ★◈。如小鹏汽车2024年AI科技日发布的“小鹏鲲鹏超级电动体系”即采用了同轴电驱动ღ★ღ★◈，电驱CLTC效率高达93.5%但体积仅为上一代的三分之一ღ★ღ★◈，体现同轴电驱动技术优势ღ★ღ★◈。作为国内同轴电驱动齿轮核心供应商ღ★ღ★◈，双环传动充分受益混动/增程系统同轴电驱动发展趋势ღ★ღ★◈。与此同时逐步加大的纯电续航也对齿轮提出了更高要求ღ★ღ★◈，有望继续带动公司产品量价上行ღ★ღ★◈。 机器人子公司上市获批ღ★ღ★◈，机器人公司品牌持续强化 2024年11月26日公司公告机器人子公司环动科技申请科创板上市已获上交所受理ღ★ღ★◈。公司机器人业务的资源凝聚力和品牌价值将持续提升ღ★ღ★◈，有利于公司业务发展ღ★ღ★◈。而此次上市拆分完成后ღ★ღ★◈，公司仍将保持对环动科技的控股地位ღ★ღ★◈，相关业务仍然并表处理ღ★ღ★◈。 投资建议 公司依托齿轮核心能力ღ★ღ★◈，持续落子电驱动ღ★ღ★◈、智能系统ღ★ღ★◈、机器人系统领域ღ★ღ★◈，并体现创新引领趋势ღ★ღ★◈，同时稳步推进海外落地ღ★ღ★◈，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元ღ★ღ★◈。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元ღ★ღ★◈，对应当前股价PE分别为29.19/22.49/18.39倍ღ★ღ★◈，上调至“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示 下游产销不及预期风险ღ★ღ★◈，海外拓展不及预期ღ★ღ★◈，机器人业务拓展不及预期
双环传动(002472) 事件概述ღ★ღ★◈：根据2024年业绩预告ღ★ღ★◈，2024年归母净利10.16-10.36亿元ღ★ღ★◈，同比+24.45%~26.90%ღ★ღ★◈；2024年扣非归母净利9.92-10.12亿元ღ★ღ★◈，同比+23.53%~26.02%ღ★ღ★◈。 业绩稳健向上毛利环比提升ღ★ღ★◈。据公告ღ★ღ★◈，根据中枢值计算ღ★ღ★◈，2024Q4归母净利2.88亿元ღ★ღ★◈，同比+26.7%ღ★ღ★◈，环比+8.6%ღ★ღ★◈；2024Q4扣非归母净利2.91亿元ღ★ღ★◈，同比+15.0%ღ★ღ★◈，环比+12.8%ღ★ღ★◈。2024Q4乘用车批发销量885.9万辆ღ★ღ★◈，同比+12.4%ღ★ღ★◈，环比+32.2%ღ★ღ★◈；新能源乘用车批发销量432.9万辆ღ★ღ★◈，同比+44.2%ღ★ღ★◈，环比+33.6%ღ★ღ★◈。业绩增长一方面是新能源汽车齿轮伴随行业快速增长太阳成集团tycღ★ღ★◈，公司凭借在高性能ღ★ღ★◈、低噪音的精密齿轮领域的技术领先性ღ★ღ★◈、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长ღ★ღ★◈；另一方面ღ★ღ★◈，受益控股子公司浙江环驱科技在智能家居ღ★ღ★◈、智能汽车ღ★ღ★◈、未来生活等领域的深入布局ღ★ღ★◈，不断拓张智能驱动机构板块客户及产品ღ★ღ★◈，环驱科技营收和净利润得以显著提升ღ★ღ★◈。 全球客户持续开拓2024海外建厂加速ღ★ღ★◈。2023年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%ღ★ღ★◈；同时积极拓展海外客户ღ★ღ★◈，相继获得丰田ღ★ღ★◈、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目ღ★ღ★◈。截至2023年末ღ★ღ★◈，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能ღ★ღ★◈，并稳步推进匈牙利建厂ღ★ღ★◈。2025年一方面依托国内500+万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长ღ★ღ★◈，另一方面积极推进匈牙利工厂建设ღ★ღ★◈，对海外市场的布局加大力度ღ★ღ★◈，引进欧洲本土优秀人才ღ★ღ★◈、加强团队的国际化水平ღ★ღ★◈，助力全球化扩张ღ★ღ★◈，提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率ღ★ღ★◈。 智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海ღ★ღ★◈。智能执行机构ღ★ღ★◈：公司依托环驱科技平台suncitygroup太阳集团ღ★ღ★◈，推动产品在扫地机ღ★ღ★◈、智能汽车ღ★ღ★◈、无人机ღ★ღ★◈、eBike等智能终端领域的广泛应用ღ★ღ★◈，全面覆盖智能办公ღ★ღ★◈、智能汽车ღ★ღ★◈、智能家居及未来生活四大核心市场ღ★ღ★◈，积极探索并培育新的增长点ღ★ღ★◈，后续有望加速放量ღ★ღ★◈；机器人高精密减速器ღ★ღ★◈：2023ღ★ღ★◈、 2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%ღ★ღ★◈、32.0%ღ★ღ★◈，盈利能力强ღ★ღ★◈，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案ღ★ღ★◈，稳步开拓机器人减速器业务ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：公司是精密驱动系统齿轮龙头ღ★ღ★◈，正在加速全球化ღ★ღ★◈，同时开拓智能驱动机构ღ★ღ★◈、机器人关节业务ღ★ღ★◈，我们看好公司中长期成长ღ★ღ★◈，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元ღ★ღ★◈，归母净利润分别10.3/12.9/16.0亿元ღ★ღ★◈，EPS分别1.21/1.52/1.89元ღ★ღ★◈，对应2025年1月20日33.21元/股收盘价ღ★ღ★◈，PE分别为27/22/18倍ღ★ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：新能源乘用车销量ღ★ღ★◈、智能驱动机构客户拓展ღ★ღ★◈、海外建厂不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件 1月20日ღ★ღ★◈，公司发布24年业绩预告ღ★ღ★◈：全年实现归母净利润10.16-10.36亿元ღ★ღ★◈，同比增长24.45%-26.9%ღ★ღ★◈，符合预期ღ★ღ★◈。 经营分析 新能源汽车齿轮ღ★ღ★◈、智能执行单元呈现良好增长态势ღ★ღ★◈，带动公司业绩稳健增长ღ★ღ★◈。报告期内ღ★ღ★◈，公司新能源汽车齿轮业务保持快速增长ღ★ღ★◈，为公司业绩的稳步增长提供了强有力的支持ღ★ღ★◈。公司新能源车齿轮业务增幅较好的驱动因素ღ★ღ★◈：（1）公司不断开拓国际业务ღ★ღ★◈，获得的全球化项目越来越多ღ★ღ★◈，在海外市场的占有率逐步提高ღ★ღ★◈；（2）公司在新能源汽车上的ASP（单车价值量）提升ღ★ღ★◈，新能源汽车同轴减速箱齿轮产品相比平行减速箱齿轮产品的ASP要高ღ★ღ★◈，目前还有一部分Tier1和整车厂客户与公司在进行同轴减速箱项目对接或前期设计研发等工作ღ★ღ★◈；（3）公司在国内的新能源齿轮业务市占率相比去年有进一步提升ღ★ღ★◈。展望未来ღ★ღ★◈，公司将继续集中资源对海外市场的布局加大力度ღ★ღ★◈，公司匈牙利海外工厂的基础设施建设进展情况比公司原定计划要快ღ★ღ★◈，预计25年上半年有望实现首批设备入厂洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈，将进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率ღ★ღ★◈。同时ღ★ღ★◈，控股子公司浙江环驱科技有限公司在智能家居ღ★ღ★◈、智能汽车ღ★ღ★◈、未来生活等领域的深入布局初见成效ღ★ღ★◈，通过持续强化在智能执行机构领域的研发设计能力和市场响应速度ღ★ღ★◈，浙江环驱科技有限公司的营收和净利润得以显著提升ღ★ღ★◈，成为公司业绩增长的新动力来源ღ★ღ★◈，为整体发展注入了更多活力与潜力ღ★ღ★◈。 从RV到谐波ღ★ღ★◈，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头ღ★ღ★◈，开辟增长新曲线ღ★ღ★◈。环动科技聚焦机器人减速机ღ★ღ★◈，有望成为国内精密减速器绝对龙头ღ★ღ★◈，2024年11月25日ღ★ღ★◈，环动科技科创板上市获得上交所审核通过ღ★ღ★◈。未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表ღ★ღ★◈，有助于其长期健康发展ღ★ღ★◈。 盈利预测ღ★ღ★◈、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润为10.28/12.38/15.22亿元ღ★ღ★◈，对应PE分别为27ღ★ღ★◈、23ღ★ღ★◈、18倍ღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示 新能源乘用车销量不及预期ღ★ღ★◈；机器人销量不及预期ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件ღ★ღ★◈： 公司发布24年三季度业绩ღ★ღ★◈，公司24Q3实现营收24.2亿元ღ★ღ★◈，同比+10.7%ღ★ღ★◈，环比+7.7%ღ★ღ★◈，其中收入占比85%的主营业务实现营收20.5亿元ღ★ღ★◈，同比+15%ღ★ღ★◈，归母净利润2.7亿元ღ★ღ★◈，同比+20%ღ★ღ★◈，环比+5.3%ღ★ღ★◈；扣非归母净利润2.6亿元ღ★ღ★◈，同比+23.3%ღ★ღ★◈，环比+6%ღ★ღ★◈，符合市场预期ღ★ღ★◈，业绩增长主要受益于来自于新能源汽车齿轮及智能执行机构业务贡献ღ★ღ★◈。 公司24Q3毛利率为24%ღ★ღ★◈，同比+2.3pctsღ★ღ★◈，环比+1.1pctsღ★ღ★◈，净利率为11.4%ღ★ღ★◈，同比+0.9pctsღ★ღ★◈，环比-0.2pctsღ★ღ★◈，毛利率显著提升而净利率环比略微下降的原因主要系汇兑损失增加所致ღ★ღ★◈。公司毛利率的持续提升我们认为一方面来自于内部降本增效成果ღ★ღ★◈，另一方面来自于产品及客户结构的持续优化ღ★ღ★◈。24Q3的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%ღ★ღ★◈，同比+0.07/+0.02/+0.51/+0.25pctsღ★ღ★◈，其中研发费用率有较为明显的增加ღ★ღ★◈。 经营亮点ღ★ღ★◈：1）外延ღ★ღ★◈，打开成长空间ღ★ღ★◈：技术拓展ღ★ღ★◈，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上ღ★ღ★◈，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术ღ★ღ★◈，竞争力以及单车价值量显著提升ღ★ღ★◈。公司正在加快海外匈牙利基地的建设ღ★ღ★◈，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局ღ★ღ★◈，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求ღ★ღ★◈。产品拓展ღ★ღ★◈，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用ღ★ღ★◈，全面覆盖智能生活场景ღ★ღ★◈，同时坚定布局工业增/减速机ღ★ღ★◈，力求突破垄断实现国产替代ღ★ღ★◈。2）内修ღ★ღ★◈，降本增效ღ★ღ★◈：公司一方面致力于提升内部运营管理效率ღ★ღ★◈，通过精细化管理ღ★ღ★◈、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构ღ★ღ★◈。同时ღ★ღ★◈，公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统ღ★ღ★◈，优化生产流程ღ★ღ★◈、提升生产效率ღ★ღ★◈。另外ღ★ღ★◈，公司成立了装备研究所ღ★ღ★◈，旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发ღ★ღ★◈，利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理ღ★ღ★◈，加强对设备理解的同时全面提升使用效率ღ★ღ★◈。 盈利预测ღ★ღ★◈：我们认为公司将持续受益于产品及客户结构的优化ღ★ღ★◈，以及内部降本提效举措ღ★ღ★◈，盈利水平有望持续创新高ღ★ღ★◈。预计24-26年营收分别为98.9/115.3/134.2亿元ღ★ღ★◈，同比+22.5%/+16.6%/+16.4%ღ★ღ★◈，归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元洛克王国刷绝版宠物挂ღ★ღ★◈，同比+28.2%/+29.1%/22.3%ღ★ღ★◈，对应pe为22.3x/17.2x/14.1xღ★ღ★◈，随着人形机器人产业链的进一步推动ღ★ღ★◈，公司作为国内减速器龙头极具竞争力和稀缺性ღ★ღ★◈，维持“买入”评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/海外拓展不及预期风险/原材料价格波动风险等ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 核心观点 2024年前三季度净利润同比增长25%ღ★ღ★◈。2024年前三季度双环实现营收67.4亿元ღ★ღ★◈，同比+14.8%ღ★ღ★◈；归母净利润7.4亿元ღ★ღ★◈，同比+25.2%ღ★ღ★◈；扣非净利润7.1亿元ღ★ღ★◈，同比+29.2%ღ★ღ★◈；单季度来看ღ★ღ★◈，24Q3双环实现营收24.2亿元ღ★ღ★◈，同比+10.7%ღ★ღ★◈，环比+7.7%ღ★ღ★◈，归母净利润2.7亿元ღ★ღ★◈，同比+20.0%ღ★ღ★◈，环比+5.3%ღ★ღ★◈；扣非净利润2.6亿元ღ★ღ★◈，同比+23.3%ღ★ღ★◈，环比-5.9%ღ★ღ★◈；整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长ღ★ღ★◈，以及降本增效持续推进ღ★ღ★◈，公司业绩持续释放ღ★ღ★◈。 降本增效推进下费用管控效果良好suncitygroup太阳新城ღ★ღ★◈，ღ★ღ★◈，毛利率同环比提升ღ★ღ★◈。24Q3双环传动毛利率为24.0%ღ★ღ★◈，同比+2.3pctღ★ღ★◈，环比+1.1pctღ★ღ★◈，预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升ღ★ღ★◈，促进规模效益释放ღ★ღ★◈；2）降本增效工作持续推进（柔性制造ღ★ღ★◈、数字化推进ღ★ღ★◈、自主创新等）ღ★ღ★◈；3）产品结构持续改善（新能源业务占比提升）ღ★ღ★◈；费用层面ღ★ღ★◈，24Q3双环传动销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.5%/4.9%ღ★ღ★◈，同比分别+0.1/+0/+0.5pctღ★ღ★◈，环比分别+0/+0.2/+0.2pctღ★ღ★◈，整体来看双环费用管控能力扎实ღ★ღ★◈；24Q3双环传动归母净利率11.0%ღ★ღ★◈，同比+0.8pctღ★ღ★◈，环比-0.3pctღ★ღ★◈；扣非净利率10.7%ღ★ღ★◈，同比+1.1pctღ★ღ★◈，环比-0.2pctღ★ღ★◈，盈利能力稳健ღ★ღ★◈。 展望未来ღ★ღ★◈，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间ღ★ღ★◈。双环已抓住两轮升级机遇ღ★ღ★◈，第1轮ღ★ღ★◈：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇ღ★ღ★◈；第2轮ღ★ღ★◈：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求ღ★ღ★◈，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定ღ★ღ★◈。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇ღ★ღ★◈，即①出海ღ★ღ★◈：全球化战略推进ღ★ღ★◈，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举ღ★ღ★◈，后续有望承接国内增长打开远期空间ღ★ღ★◈；②平台化ღ★ღ★◈：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）ღ★ღ★◈、管理（降本增效）ღ★ღ★◈、研发（技术与开发能力）三大维度ღ★ღ★◈，公司智能执行机构业务ღ★ღ★◈、工业增/减速机ღ★ღ★◈、机器人高精密减速器推进顺利ღ★ღ★◈，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系ღ★ღ★◈，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：汽车销量不及预期ღ★ღ★◈、行业竞争加剧ღ★ღ★◈、产品研发不及预期风险ღ★ღ★◈。 投资建议ღ★ღ★◈：国内高精齿轮专家ღ★ღ★◈，维持“优于大市”评级ღ★ღ★◈。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量ღ★ღ★◈，考虑到行业竞争加剧下终端需求的波动性ღ★ღ★◈，微幅下调盈利预测ღ★ღ★◈，预计24/25/26年双环传动归母净利润分别为10.4/12.8/15.2亿元（原10.5/13.5/16.2亿元）ღ★ღ★◈，对应EPS分别为1.22/1.50/1.78原（原1.22/1.59/1.90元）ღ★ღ★◈，对应PE为24/19/16xღ★ღ★◈，维持“优于大市”评级ღ★ღ★◈。
双环传动(002472) 事件ღ★ღ★◈： 2024年10月30日公司发布2024三季度报告ღ★ღ★◈：2024前三季度公司实现营业收入67.43亿元ღ★ღ★◈，同比增长14.83%ღ★ღ★◈；实现归母净利7.38亿元ღ★ღ★◈，同比+25.21%ღ★ღ★◈；扣非后归母净利润7.11亿元ღ★ღ★◈，同比+29.21%ღ★ღ★◈。 投资要点ღ★ღ★◈： 业绩逆势增长ღ★ღ★◈，利润率持续上行ღ★ღ★◈，彰显公司稳固实力 2024Q3整体法下SW汽车行业营收收入同比-0.25%ღ★ღ★◈；归母净利润同比-10.13%ღ★ღ★◈。公司克服行业下行压力Q3单季度营收24.2亿元ღ★ღ★◈，同比+10.73%ღ★ღ★◈；归母净利润2.65亿元ღ★ღ★◈，同比+20.01%ღ★ღ★◈，逆势稳步上涨ღ★ღ★◈。利润率层面ღ★ღ★◈，Q3公司毛利率23.96%ღ★ღ★◈，2024以来逐季上行ღ★ღ★◈；销售净利率11.41%ღ★ღ★◈，仅略低于Q2单季11.58%水平ღ★ღ★◈，为近三年单季度次高ღ★ღ★◈。毛利率ღ★ღ★◈、净利率显著高于行业16.96%和4.03%的水平ღ★ღ★◈，且持续保持上行ღ★ღ★◈，彰显公司稳固盈利能力ღ★ღ★◈。 新能车与智能执行机构共发力ღ★ღ★◈，单车价值量持续上升 公司充分发挥研发制造优势ღ★ღ★◈，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求ღ★ღ★◈，显著提升市场竞争力和单车价值量ღ★ღ★◈。同时公司积极扩展智能汽车执行机构产品线ღ★ღ★◈，实现了从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖ღ★ღ★◈，当前产品涵盖电动尾门ღ★ღ★◈、智能车锁ღ★ღ★◈、座椅调节器ღ★ღ★◈、热管理调节阀ღ★ღ★◈、智能车灯ღ★ღ★◈、智能翻转屏等ღ★ღ★◈，紧跟汽车智能化的发展趋势ღ★ღ★◈，进一步扩展整车驱动零部件的市场覆盖范围ღ★ღ★◈，巩固了产业链中的市场地位ღ★ღ★◈，并持续提升单车价值量ღ★ღ★◈。2024H1公司新能源车业务与智能执行结构业务收入增速分别达到40.31%和82.17% 匈牙利基地加快建设ღ★ღ★◈，国际化业务持续拓展 公司新能源汽车齿轮业务的强劲增长ღ★ღ★◈，海外项目逐步放量贡献显著ღ★ღ★◈。为进一步拓展海外市场ღ★ღ★◈，公司加快了匈牙利基地的建设ღ★ღ★◈，推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局ღ★ღ★◈，并有望在欧洲传统车企和总成厂商转型过程中展现显著的市场竞争优势ღ★ღ★◈。目前ღ★ღ★◈，匈牙利基地的基础设施建设ღ★ღ★◈、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进ღ★ღ★◈，为未来的全面投产奠定了坚实基础ღ★ღ★◈。 投资建议 公司作为国内领先车用驱动齿轮供应商和机器人减速器供应商ღ★ღ★◈，不断开拓新业务场景ღ★ღ★◈，稳步推进海外落地ღ★ღ★◈，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元ღ★ღ★◈。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元ღ★ღ★◈，对应当前股价PE分别为22.51/17.34/14.18倍ღ★ღ★◈，考虑到公司近期上涨ღ★ღ★◈，下调至“增持”评级ღ★ღ★◈。 风险提示 下游产销不及预期风险ღ★ღ★◈，海外拓展不及预期ღ★ღ★◈，机器人业务拓展不及预期
双环传动(002472) 净利润和扣非净利润接近业绩预告上限ღ★ღ★◈：公司发布2024年度三季报ღ★ღ★◈，前三季度ღ★ღ★◈，公司实现营业收入67.43亿元ღ★ღ★◈，同比增14.83%太阳新城集团ღ★ღ★◈，ღ★ღ★◈，其中主营业务收入58.45亿元ღ★ღ★◈，同比增长18.11%ღ★ღ★◈；归母净利润为7.38亿元ღ★ღ★◈，同比增长25.21%ღ★ღ★◈；扣非净利润为7.11亿元ღ★ღ★◈，同比增长29.21%ღ★ღ★◈。单三季度营业收入24.20亿元ღ★ღ★◈，同比增长10.73%ღ★ღ★◈，其中主营业务收入约20.8亿元ღ★ღ★◈，同比增长约16.6%ღ★ღ★◈；归母净利润为2.65亿元ღ★ღ★◈，同比增长20.01%ღ★ღ★◈；扣非净利润为2.58亿元ღ★ღ★◈，同比增长23.27%ღ★ღ★◈。三季度归母净利润ღ★ღ★◈、扣非净利润均接近业绩预告上限ღ★ღ★◈。 新能源汽车齿轮ღ★ღ★◈、智能执行机构为主要业绩驱动力ღ★ღ★◈：前三季度ღ★ღ★◈，新能源汽车齿轮业务为业绩提升的主要驱动力ღ★ღ★◈。展望未来ღ★ღ★◈，公司将集中资源拓展海外市场ღ★ღ★◈，争取更多业务落地ღ★ღ★◈，进一步提升全球市场占有率ღ★ღ★◈。此外ღ★ღ★◈，公司智能执行机构业务围绕智能家居ღ★ღ★◈、智能汽车ღ★ღ★◈、智能办公及未来生活等多个领域进行战略布局ღ★ღ★◈，特别是在智能家居和智能汽车领域ღ★ღ★◈，公司将持续提升市场占有率ღ★ღ★◈，推动该业务板块的快速增长ღ★ღ★◈。报告期内ღ★ღ★◈，智能执行机构业务的营收和利润实现了显著同比增长ღ★ღ★◈，为公司整体业绩注入了新的增长动力ღ★ღ★◈。 Q3毛利率同比环比继续提升ღ★ღ★◈：前三季度公司毛利率/净利率为23.18/11.37%ღ★ღ★◈，同比+1.81/+0.92pctღ★ღ★◈，单三季度毛利率/净利率为23.96/11.41%ღ★ღ★◈，同比+2.26/+0.87pctღ★ღ★◈，毛利率环比+1.13pctღ★ღ★◈。前三季度ღ★ღ★◈，公司销售ღ★ღ★◈、管理和研发费用率分别为0.95%ღ★ღ★◈、3.51%和4.80%ღ★ღ★◈，同比分别+0.03/-0.27/+0.33pctღ★ღ★◈。单三季度ღ★ღ★◈，销售ღ★ღ★◈、管理和研发费用率分别为0.96%ღ★ღ★◈、3.52%和4.88%ღ★ღ★◈，同比分别+0.07/+0.02/+0.51pctღ★ღ★◈。 盈利预测和估值ღ★ღ★◈：我们维持对公司的盈利预测ღ★ღ★◈，维持2025年20倍的目标PE估值（2025年20xPER）ღ★ღ★◈，维持目标价29.8元ღ★ღ★◈，以及“优于大市”的评级ღ★ღ★◈。 风险提示ღ★ღ★◈：公司海外拓展不及预期ღ★ღ★◈；公司新建产能达产不及预期ღ★ღ★◈；子公司分拆上市风险ღ★ღ★◈；新能源汽车行业增长不及预期ღ★ღ★◈；重卡AMT渗透率提升不达预期ღ★ღ★◈、重卡行业恢复不达预期ღ★ღ★◈；工业机器人行业发展不及预期ღ★ღ★◈；行业竞争加剧等ღ★ღ★◈。
